Ketika saya membuat artikel ini, saya berpikir cukup keras untuk menautkan seluruh benang merah dari probabilitas kejadian ekonomi di 2010-2011 dengan pasar reksa dana. Theoritically speaking, memang berhubungan erat, namun banyak hidden factor yang masih belum terungkap. Bacaan ini merupakan hasil “intipan” analisa saya.

Bagi yang tidak terbiasa dengan artikel saya, akan banyak terlihat nada negative dan pesimis, karena memang dalam dunia investasi, saya lebih suka bersikap skeptis-pesimis. Dengan begitu saya memahami tingkat resiko yang saya hadapi.

Begini asal muasalnya: teori pertumbuhan ekonomi, atau GDP growth menggunakan formula dasar Y = C + I + G + X. Dimana Y adalah GDP growth, C = consumer spending, I = investment, G = government spending dan X = net export. Ini adalah dasar yang perlu Anda ketahui. Jadi kalau di koran Anda membaca soal pertumbuhan ekonomi, semua diatas adalah komponen dasar.

Berita pagi ini, saya melihat bahwa q3-2009 ini ekspor Indonesia telah jatuh 30%. Jadi tidak perlu kaget kalau di 2009 pertumbuhan ekonomi kita akan jatuh dalam kisaran segitu juga.

Berbicara pertumbuhan ekonomi memang memiliki banyak faktor yang saling terkait dan kadang benang merah tersebut sangat dipengaruhi faktor lain. Bisa juga tidak dipengaruhi sama sekali.

Stimulus Negara Maju

Sekarang kita beralih ke pusat ekonomi dunia: US, Europe, China dan Jepang. Semua negara maju ini, tidak ada yang kebal terhadap krisis, semuanya sudah “nyungsep” apalagi US. Masalahnya, uang berputar paling banyak di mereka.
Lupakan Obama dan tim ekonominya, seperti Geithner dan Bernanke. Mereka adalah politisi dan birokrat, Anda seharusnya tahu bahwa kata-kata birokrat tidak akan pernah sama dengan angka statistik dibalik itu.

Sekarang, semua negara maju itu sedang berada dalam keadaan dimana likuiditas DAN credibilitas financial institutions dipertanyakan, konsumsi masyarakat mandeg karena banyak PHK karena produksi tidak berjalan dan hutang semakin membengkak.
Untuk menggerakan ekonomi atau meningkatkan Y, salah satu cara adalah menurunkan suku bunga pinjaman dan the Fed telah pangkas hingga 0.25%. Tapi ekonomi juga masih belum berjalan, yang diperlukan adalah gelontoran dana dalam jumlah besar. Masalahnya tidak segampang itu karena gelontoran dana harus sangat besar untuk menutupi hutang dan toxic asset yang menjadi biang kerok yang menjadi sumber subprime mortgage.

Pemerintah US akhirnya mengeluarkan dana super besar, diikuti oleh negara maju lain yang disebut stimulus ekonomi. Ini menggunakan uang rakyat dan kas negara hasil dari pajak lho. Secara teori, G ini diharapkan dapat membantu ekonomi agar tidak terjun bebas di resesi, tapi masalahnya G hanya ¼ dari total faktor Y.

Bonds Baru, Masalah Baru

Faktor selanjutnya adalah C dan I. Ini jelas sudah minus. Karena banyak orang di US terkena PHK dan tabungan/ saving tidak akan meningkat. Perusahaan justru sedang banyak cut production sehingga tidak mungkin terjadi peningkatan investment.

Untuk mendongkrak C dan I, pemerintah US harus melakukan stimulus lagi dalam bentuk quantitative easing, yang artinya menambah jumlah dollar. Ini perlu dilakukan untuk mendorong inflasi agar Y kembali ke posisi normal. Salah satu cara normal, adalah membeli obligasi lama yang telah beredar. Namun ini jelas akan menggerus kas negara secara berlebihan. Akibatnya akan terjadi defisit financing, dimana hal ini akan menurunkan nilai bonds dan menaikan yieldsnya. Financing akan semakin mahal, dan kembali lagi pasar akan mengalami masalah likuiditas. Tidak ada dana murah.

Untuk antisipasi hal ini, pemerintah US akan mengeluarkan bonds baru, T-bills dan T-bonds. Diharapkan China dan Jepang (yang mana adalah client utama) akan membeli. Masalahnya, apakah mereka akan membeli?
Beberapa waktu lalu, government bonds terbitan UK tidak laku, hanya terserap 93%. Dan ini menjadi masalah karena kembali lagi, dana sendiri yang akan menyerap. Dana tidak bertambah, justru semakin tergerus.

Hal kedua yang dapat dipicu dari penerbitan bonds baru adalah coupon atau bunga yang semakin tinggi. Ini agar konsumen tertarik. Tapi ini akan akibatkan bunga corporate bonds semakin tinggi pula, dan lagi-lagi tidak akan dana murah..likuiditas menjadi ancaman.
Coupon rate yang tinggi juga akan merefleksikan resiko default yang tinggi, sehingga ratingnya akan semakin rendah.

Impact-nya ke Indonesia

Melemahnya C + I di negara maju, jelas sudah melemahkan expor ( X) Indonesia. Mau dialihkan ke negara manapun, ini bukan masalah utamal. Ekspor Indonesia 60% adalah natural resources, masalahnya Indonesia tidak bisa menentukan harga pasar atau setidaknya tidak berpartisipasi dalam penentuan harga pasar global. Contoh, harga batu bara global, yang menentukan adalah Newcastle dan Platss. Kenapa bukan dari Indonesia? Begitu harga global CPO.

Andaikata export kita tetap sama dalam segi volume, tapi karena harga komoditas kita tidak bisa mengatur maka dari segi price juga telah menurun. Jadi nilai export tetap saja menurun.

Government spending di Indonesia sudah jelas minim sekali, dan prosesnya terlalu lama. Stimulus 73tn IDR juga hanya 10.2tn IDR yang cash. Jadi saya tidak terlalu berharap kepada G di Indonesia. Yang lebih parah adalah G komponennya masih berupa hutang luar negeri.
Restructuring debt tidak menjadi pilihan, pada akhirnya investment grade di Indonesia justru akan berkurang dan ini akan mengurangi faktor investment (I), khususnya foreign investment.

External factor: bila US gagal memasarkan T-bonds/ bills yang baru, otomatis mereka membutuhkan dana lebih besar dan akan menarik dana dari tempat lain, salah satunya adalah dari emerging market. Hal ini akan akibatkan capital inflow dari Indonesia dan kembali lagi, I kita berkurang dan juga likuiditas.

Dimana ketakutan likuiditas semakin santer, pemerintah juga telah “mendahului” US dalam menerbitkan bonds dan SUN. Yang terakhir diterbitkan adalah Global Bonds dan akan terbit Samurai Bond. Keduanya memiliki coupon rate yang tinggi, walaupun laku karena spreadnya dengan T-bills sangat besar, tapi justru ini akan mendorong bunga semakin tinggi. Kembali lagi, tidak ada dana murah di Indonesia. (saya hanya bingung, bagaimana pemerintah kita membayar bunga dan pokok bonds tersebut pada saat jatuh tempo?)

Faktor C di Indonesia sebenarnya cukup bagus. Tapi akan menjadi masalah bila harga barang semakin tinggi, jelas C akan berkurang. Kaitan faktor C, adalah nilai tukar USD/IDR. Kebanyakan barang-barang di Indonesia yang vital, masih memiliki komponen material import. Seperti misalnya: tempe – kedelai import. Saya tidak akan membahas jauh efek subsidi, tapi ini juga bukan langkah tepat, karena subsidi tidak pernah menguntungkan produsen!

Sudah paham kan, kenapa pertumbuhan ekonomi atau Y Indonesia akan menurun drastis?

Kaitan dengan reksa dana

Sub bab terakhir ini, membutuhkan proses baca dari paling atas, karena merupakan kaitan benang merah terakhir.

Melemahnya pertumbuhan ekonomi Indonesia jelas merupakan sentimen negatif bagi industri keuangan. Jangan terpacu dengan angka inflasi kita yang semakin rendah atau BI rate. Ini hanyalah angka yang tidak merefleksikan Y. Lupakan juga janji manis para caleg ataupun kata-kata pemerintah yang berbau “rencana”. Lihat ke lapangan langsung, bagaimana ekonomi kita berjalan.

Reksa Dana Pendapatan Tetap akan kembali terguncang. Ini akan terjadi bila global bond market menurun karena price value menurun dan tidak lakunya T-bonds (akibat dari deficit financing) -  kembali karena resiko default meningkat, rating turun, yield tinggi, coupon tinggi. Otomatis corporate dan market akan mencari pendanaan yang lebih murah, sehingga bonds tidak laku. Pada intinya, hal ini memicu masalah likuiditas semakin tergerus.

Saya melihat dari penerbitan corporate bonds akhir-akhir ini sudah mengerikan, karena coupon ratenya sudah sangat tinggi, bisa memiliki spread 2-3% dari acuan SUN. Sebut saja bonds AAC, Adira, FIF, dll.
Bonds yang telah default seperti milik FREN juga masih menuai masalah.
Masalahnya: corporate sudah tidak bisa mencari dana murah karena bunga pinjaman bank juga tidak bisa turun (karena bank tidak ingin resiko NPL naik), mau tidak mau akan mencari financing yang lebih mahal.
Begitu juga dengan dana asing di SUN semakin berkurang. Mereka pelan-pelan keluar dari bonds di Indonesia, karena resiko investasi disini semakin tinggi.

Otomatis, karena tingginya coupon rate, jelas yield semakin tinggi, dan pastinya price bonds akan tertekan. Dan, sudah bisa ditebak value bonds yang rendah akan mengakibatkan NAV reksa dana pendapatan tetap rendah pula..dan memiliki resiko tinggi.

Reksadana Saham terancam juga. Seretnya likuditas dan kembali terguncangnya bonds market akan kembali menekan pasar saham, khususnya emiten yang memiliki jatuh tempo bonds dengan bunga tinggi. Akan susah bagi emiten untuk menerbitkan bonds baru, karena akan lebih mahal dan takut tidak terserap pasar. Contohnya saja KIK-EBA BTN.

Masalah paling besar bagi pasar saham adalah terjadinya capital inflow apabila negara maju menyerap bonds terbitan US atau Europe. Market cap pasar saham sudah jelas tergerus dan otomatis transaksi semakin tidak likuid. Ini jelas tidak akan membantu peningkatan RD Saham.

Secara overall, kinerja emiten juga tergantung dari kinerja ekonomi negara dan dunia. Kalau bicara soal ini, saya tidak perlu jelaskan panjang lebar.  Bagi emiten yang memiliki Debt Ratio tinggi, export contribution tinggi, dan bergantung komoditas jelas akan lebih tertekan di 2010-2011. Kinerja RD Saham sangat tergantung dengan dengan stock allocation dari portofolio yang diatur*.

*Sayangnya saya bukan fund manager dan tidak punya reksa dana sendiri…jadi saya tidak bisa bicara banyak tentang kapasitas MI yang ada di Indonesia.

Apa solusinya? Bagaimana Keadaan di 2009?

Saya akan bahas dalam artikel mendatang saja ya…biar penasaran.